Определение выпуклости

Что такое выпуклость?

Выпуклость — это мера кривизны, или степени кривой, во взаимосвязи между ценами облигаций и доходностью облигаций.

Ключевые выводы

  • Выпуклость — это инструмент управления рисками, используемый для измерения и управления подверженностью портфеля рыночному риску.
  • Выпуклость — это мера кривизны взаимосвязи между ценой облигаций и доходностью облигаций.
  • Выпуклость показывает, как изменяется дюрация облигации при изменении процентной ставки.
  • Если дюрация облигации увеличивается по мере увеличения доходности, считается, что облигация имеет отрицательную выпуклость.
  • Если дюрация облигации увеличивается, а доходность падает, считается, что облигация имеет положительную выпуклость.

Изображение Джули Банг © 2019

Понимание выпуклости

Выпуклость показывает, как изменяется дюрация облигации при изменении процентной ставки. Управляющие портфелем будут использовать выпуклость в качестве инструмента управления рисками для измерения и управления подверженностью портфеля процентному риску.

На приведенном выше примере, Облигация A имеет более высокую выпуклость, чем Облигация B, что указывает на то, что при прочих равных условиях Облигация A всегда будет иметь более высокую цену, чем Облигация B, при повышении или понижении процентных ставок.

Прежде чем объяснять выпуклость, важно знать, как цены облигаций и рыночные процентные ставки соотносятся друг с другом. Когда процентные ставки падают, цены на облигации растут. И наоборот, рост рыночных процентных ставок приводит к падению цен на облигации. Эта противоположная реакция объясняется тем, что по мере роста ставок облигация может отставать в выплате, которую они предлагают потенциальному инвестору, по сравнению с другими ценными бумагами.

Доходность по облигациям — это прибыль, которую инвестор может рассчитывать получить, купив холдинг этой конкретной ценной бумаги. Цена облигации зависит от нескольких характеристик, включая рыночную процентную ставку, и может регулярно меняться.

Например, если рыночные ставки повышаются или ожидается их повышение, новые выпуски облигаций также должны иметь более высокие ставки, чтобы удовлетворить спрос инвесторов на ссуду эмитенту их денег. Однако цена облигаций, доходность которых ниже этой ставки, упадет, поскольку на них будет очень мало спроса, поскольку держатели облигаций будут стремиться продать свои существующие облигации и выбирать облигации, скорее всего, более новые выпуски, с более высокой доходностью. В конечном итоге цена этих облигаций с более низкой ставкой купона упадет до уровня, при котором норма доходности будет равна преобладающим рыночным процентным ставкам.

Срок действия облигации

Дюрация облигации измеряет изменение цены облигации при колебаниях процентных ставок. Если дюрация облигации высока, это означает, что цена облигации будет двигаться в большей степени в направлении, противоположном процентным ставкам. И наоборот, когда этот показатель низок, долговые инструменты будут демонстрировать меньшую динамику изменения процентных ставок. По сути, чем выше дюрация облигации, тем больше изменяется ее цена при изменении процентных ставок. Другими словами, тем выше его процентный риск. Итак, если инвестор считает, что процентные ставки будут расти, ему следует рассмотреть облигации с более низкой дюрацией.

Не следует путать дюрацию облигации со сроком до погашения. Хотя оба они снижаются по мере приближения срока погашения, последний является просто мерой времени, в течение которого держатель облигации будет получать купонные выплаты до тех пор, пока не будет выплачена основная сумма долга.

Обычно, если рыночные ставки повышаются на 1%, цена облигации с погашением одного года должна снизиться на 1%. Однако для облигаций с длительным сроком погашения реакция усиливается. Как правило, если ставки повышаются на 1%, цены облигаций падают на 1% за каждый год до погашения. Например, если ставки вырастут на 1%, цена двухлетней облигации упадет на 2%, цена трехлетней облигации — на 3%, а цена 10-летней облигации — на 10%.

С другой стороны, дюрация измеряет чувствительность облигации к изменению процентных ставок. Например, если ставки вырастут на 1%, облигационный фонд или фонд облигаций со средней дюрацией 5 лет, вероятно, потеряет примерно 5% своей стоимости.

Выпуклость и риск

Выпуклость основывается на концепции дюрации, измеряя чувствительность дюрации облигации к изменению доходности. Выпуклость — лучший способ измерить процентный риск в отношении дюрации облигации. Если дюрация предполагает, что процентные ставки и цены облигаций имеют линейную зависимость, выпуклость учитывает другие факторы и дает наклон.

Дюрация может быть хорошим показателем того, как на цены облигаций могут повлиять небольшие и внезапные колебания процентных ставок. Однако соотношение между ценой облигаций и доходностью обычно более наклонное или выпуклое. Следовательно, выпуклость — лучший способ оценить влияние на цены облигаций при больших колебаниях процентных ставок.

По мере увеличения выпуклости увеличивается системный риск, которому подвержен портфель. Термин «системный риск» стал обычным явлением во время финансового кризиса 2008 года, когда банкротство одного финансового учреждения угрожало другим. Однако этот риск может относиться ко всем предприятиям, отраслям и экономике в целом.

Риск для портфеля с фиксированной доходностью означает, что по мере роста процентных ставок существующие инструменты с фиксированной ставкой становятся менее привлекательными. По мере уменьшения выпуклости уменьшается подверженность рыночным процентным ставкам, и портфель облигаций можно считать хеджированным. Как правило, чем выше ставка купона или доходность, тем ниже выпуклость — или рыночный риск — облигации. Это уменьшение риска связано с тем, что рыночные ставки должны значительно вырасти, чтобы превысить купон по облигации, а это означает, что для инвестора будет меньше процентного риска. Однако другие риски, такие как риск дефолта и т. Д., Все еще могут существовать.

Отрицательная и положительная выпуклость

Если дюрация облигации увеличивается по мере увеличения доходности, считается, что облигация имеет отрицательную выпуклость. Другими словами, цена облигации будет снижаться более высокими темпами с ростом доходности, чем если бы доходность упала. Следовательно, если облигация имеет отрицательную выпуклость, ее дюрация увеличится — цена упадет. По мере роста процентных ставок все наоборот.

Если дюрация облигации увеличивается, а доходность падает, считается, что облигация имеет положительную выпуклость. Другими словами, когда доходность падает, цены на облигации растут более высокими темпами — или дюрацией, — чем если бы доходность росла. Положительная выпуклость приводит к большему росту цен на облигации. Если облигация имеет положительную выпуклость, цена на нее, как правило, увеличивается при падении доходности по сравнению с понижением цены при повышении доходности.

В нормальных рыночных условиях, чем выше купонная ставка или доходность, тем ниже степень выпуклости облигации. Другими словами, для инвестора меньше риска, когда облигация имеет высокий купон или доходность, поскольку рыночные ставки должны будут значительно вырасти, чтобы превысить доходность облигации. Таким образом, портфель облигаций с высокой доходностью будет иметь низкую выпуклость и, следовательно, меньший риск того, что их текущая доходность станет менее привлекательной по мере роста процентных ставок.

Следовательно, бескупонные облигации имеют наивысшую степень выпуклости, потому что они не предлагают никаких купонных выплат. Инвесторам, которые хотят измерить выпуклость портфеля облигаций, лучше всего поговорить с финансовым консультантом из-за сложной природы и количества переменных, участвующих в расчетах.

Пример выпуклости

Большинство ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS) будут иметь отрицательную выпуклость, поскольку их доходность обычно выше, чем у традиционных облигаций. В результате потребуется значительный рост доходности, чтобы существующий держатель MBS имел более низкую доходность или менее привлекательный, чем текущий рынок.

Например, SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG) предлагает доходность 2,87% по состоянию на 19 августа 2020 года. Если мы сравним доходность ETF с текущей доходностью 10-летних казначейских облигаций, которая составляет примерно 0,67%. , процентные ставки должны были бы существенно вырасти и намного выше 3%, чтобы ETF MBG имел риск проиграть при более высокой доходности. Другими словами, ETF имеет отрицательную выпуклость, поскольку любое повышение доходности будет иметь меньшее влияние на существующие инвесторы.

Часто задаваемые вопросы

Что такое отрицательная и положительная выпуклость?

Если дюрация облигации увеличивается по мере увеличения доходности, считается, что облигация имеет отрицательную выпуклость. Другими словами, цена облигации будет снижаться более высокими темпами с ростом доходности, чем если бы доходность упала. Следовательно, если облигация имеет отрицательную выпуклость, ее дюрация будет увеличиваться по мере снижения цены и наоборот. Если дюрация облигации увеличивается, а доходность падает, считается, что облигация имеет положительную выпуклость. Другими словами, когда доходность падает, цены на облигации растут более быстрыми темпами — или дюрацией, — чем если бы доходность росла. Положительная выпуклость приводит к большему росту цен на облигации. Если облигация имеет положительную выпуклость, цена на нее обычно увеличивается при падении доходности по сравнению с понижением цены при повышении доходности.

Почему процентные ставки и цены на облигации движутся в противоположных направлениях?

Когда процентные ставки падают, цены на облигации растут, и наоборот. Например, если рыночные ставки повышаются или ожидается их повышение, новые выпуски облигаций также должны иметь более высокие ставки, чтобы удовлетворить спрос инвесторов на ссуду эмитенту их денег. Однако цена облигаций, доходность которых ниже этой ставки, упадет, поскольку на них будет очень мало спроса, поскольку держатели облигаций будут стремиться продать свои существующие облигации и выбирать облигации, скорее всего, более новые выпуски, с более высокой доходностью. В конечном итоге цена этих облигаций с более низкой ставкой купона упадет до уровня, при котором норма доходности будет равна преобладающим рыночным процентным ставкам.

Что такое длительность облигации?

Дюрация облигации измеряет изменение цены облигации при колебаниях процентных ставок. Если дюрация высока, это означает, что цена облигации будет двигаться в противоположном направлении в большей степени, чем изменение процентных ставок. И наоборот, когда этот показатель низок, долговые инструменты будут демонстрировать меньшую динамику изменения процентных ставок. По сути, чем выше дюрация облигации, тем больше изменяется ее цена при изменении процентных ставок. Другими словами, тем выше его процентный риск. Таким образом, если инвестор считает, что значительное изменение процентных ставок может негативно повлиять на его портфель облигаций, ему следует рассмотреть облигации с более низкой дюрацией.

Поделитесь с друзьями

Address
304 North Cardinal St.
Dorchester Center, MA 02124

Work Hours
Monday to Friday: 7AM - 7PM
Weekend: 10AM - 5PM