Очень тревожные отголоски пузыря доткомов 90-х годов доносятся все громче. Об этом предупреждает все больше экспертов.

12-летний бычий рынок, невиданная ранее активизация SPAC-компаний, упрощающих процедуру вывода ценных бумаг на рынок, большое количество IPO, удвоившееся с начала года, армия частных инвесторов и трейдеров-любителей, создавших условия для невиданного ралли GameStop. Это определенно похоже на иррациональное изобилие, что вызывает тревогу у тех экспертов, которые помнят пузырь доткомов конца 1990-х.

Явно просматриваются параллели с ситуацией на рынке накануне 10.03.2000 года, когда началось падение индекса NASDAQ, обвалившегося в течение года с 5132,52 пунктов до 1100.

Нынешняя лихорадочная торговля американскими акциями, внушающая участникам рынка кажущееся ощущение благополучия и надежности, подобно глазури на тортике скрывает глобальные проблемы.

Несмотря на резкую и масштабную, на 30 %, коррекцию рынка в феврале-марте 2020 года, самый длинный бычий рынок в истории оборота ценных бумаг позволил S&P 500 подняться почти на 300 % за последние 10 лет.

Продолжительный подъем подобен 10-летнему росту NASDAQ, предшествовавший краху доткомов в 2000 году. После этого акции падали 2 года, потеряв 40 % своей стоимости.

Предлагаю ознакомиться с ключевыми рыночными показателями, которые свидетельствовали о происходящих аномалиях непосредственно перед крахом фондового рынка 10 марта 2000 года. Что демонстрирует явно тревожные сигналы сейчас.

• Циклически скорректированное соотношение цены и прибыли S&P 500 Шиллера (S&P 500 Shiller CAPE Ratio)

В книге экономиста из Йеля и Нобелевского лауреата Роберта Шиллера «Иррациональный оптимизм» он ввел свой коэффициент, чаще всего применяемый к индексу S&P 500, демонстрирующий, является рынок недооцененным, переоцененным или же, справедливо оцененным.

Этот коэффициент стал особенно популярным во время кризиса доткомов, позволив Шиллеру утверждать, что акции явно переоценены. Он оказался прав.

Хотя сегодняшние показатели S&P 500 Shiller CAPE Ratio (текущий уровень 35) отстают от уровня 44, приведшего к краху пузыря доткомов в марте 2000 года, сегодняшние мультипликаторы Шиллера P/E являются самыми высокими за последние два десятилетия.

• Американская ассоциация индивидуальных инвесторов исследовала настроение участников рынка

В течение нескольких месяцев, предшествовавших краху пузыря доткомов в 2000 году, бычьи настроения частных инвесторов достигли пика — примерно 75 % опрошенных Американской ассоциацией индивидуальных инвесторов (American Association of Individual Investors – AAII) выразили свою готовность к дальнейшему росту котировки активов.

Проведенные в начале февраля 2021 года исследования AAII выявили 46 % участников оборота ценных бумаг, намеревающихся поддерживать бычьи устремления рынка.

В ходе еженедельного опроса AAII, респонденту требуется просто определить свое видение перспектив развития рынка в ближайшие полгода, выбрав один из трех вариантов — бычье, медвежье или нейтральное.

Правда, профессиональные инвесторы скептически относятся к этому барометру настроения розничных инвесторов, рассматривая его в качестве противоположного индикатора. Высокие бычьи рейтинги, продемонстрированные этим исследованием, скорее всего, являются медвежьими.

Ожидаемая волатильность

Дальнейший рост котировок, скорее всего, пострадает из-за волатильности (изменчивости) рынка, которая вскоре накроет биржи. По крайней мере, об этом свидетельствует индекс ожиданий волатильности CBOE VIX, известный еще как «индикатор страха» фондового рынка.

В 2020-м, коронавирусном году, этот показатель составлял в среднем 30 пунктов, а в разгар пузыря доткомов, рассчитываемый с 1993-го года Чикагской биржей опционов индекс, достигал 25 пунктов. В 2021 году индекс VIX уже достигал 37 пунктов, затмив пик в 33 пункта, зафиксированный в 2020 году.

Концентрация капитализации в S&P 500

Быстро растущая стоимость акций высокотехнологичных компаний привела к концентрации рыночной капитализации S&P 500, которая достигла рекордно высоких показателей.

Таким образом, деятельность индексных фондов, управляющих активами в триллионы долларов, оказались в чрезвычайно уязвимом положении. Фактически, их доходность зависит от котировки акций всего нескольких компаний:

1. Сегодня в пятерке лидеров — Apple, Microsoft, Amazon, Tesla и Facebook, чья капитализация составляет 21 % от общей рыночной капитализации индекса.

2. Во время пузыря доткомов пять крупнейших компаний (Microsoft, Cisco, General Electric, Intel и Exxon Mobil) владели 18 % общей капитализации рынка. Создается такое впечатление, что рынок вновь наступает на те же грабли, что и в 2000-м году, поскольку допускается узкая концентрация акций с большой капитализацией.

Рост объема личных сбережений

Из-за отсутствия возможности расходовать средства после введенных коронавирусных ограничений, объем сбережений американцев вырос на 13,7 % от годового располагаемого дохода. В марте 2000 года до начала пандемии было лишь 4,5 %.

Как только Covid-19 будет побежден и жизнь вернется в нормальное русло, потребительские расходы могут резко возрасти, что является хорошим предзнаменованием для экономики и для фондового рынка.

Хотя фондовый рынок уже и так выиграл, ведь на фоне снижения ставок по депозитам стремительно возросло количество частных инвесторов, которые занялись поиском более выгодных объектов для вложения средств. Желая не только сохранить их, но и увеличить свой капитал.

Количество IPO растет пугающими темпами

Бычий ажиотаж первичных публичных размещений компаний, чье название оканчивалось на «. Com», было отличительной чертой спекулятивного безумия технологического пузыря конца 1990-х годов, когда с 1995 по 1999 год на публичном рынке ежегодно появлялось в среднем по 500 дебютантов.

В 2020 году было проведено 538 IPO, в том числе 248 Spac, что само по себе является настораживающим показателем:

  • средняя доходность первичных публичных размещений за первый день торгов после вывода акций на рынок в 2020 году, включая такие компании, как DoorDash и Airbnb, составила 35;
  • среднее повышение цен за первый день торгов по IPO в 1999 году составляло 75 %.

Тем не менее, большое количество SPAC-кампаний, которые вывели на рынок новых эмитентов в 2020 году, говорит об активном поиске упрощенных вариантов вывода на рынок ценных бумаг.

Индикатор Баффетта

Любимый Уорреном Баффеттом индикатор, отношение общей капитализации фондового рынка США к годовому валовому внутреннему продукту, также «подает тревожные сигналы».

Нынешняя рыночная стоимость акций составляет 42 триллиона долларов. Это сопоставимо с годовым ВВП в 21 триллион долларов. Через год после того, как лопнул пузырь доткомов, Баффет отметил, что беспрецедентные максимумы капитализации, превосходящие ВВП, должны были послужить сильным предупреждающим сигналом.

Если соотношение приближается к 200 %, как это было в 1999 году и частично в 2000 году, Уоррен Баффетт считает, что инвесторы играют с огнем.

В марте 2000 года общая капитализация американского фондового рынка на 159 % превосходила ВВП. А сегодняшний любимый индикатор Баффетта составляет 195 %.

Соотношение Put/Call

Среди индикаторов фондового рынка коэффициент put/call измеряет недельный объем опционов put, которые покупаются, когда инвесторы думают, что акции упадут, деленный на объем опциона call (контракты, купленные бычьими инвесторами).

К сожалению, покупатели опционов, как известно, плохие инвесторы, по данным индекса волатильности VIX, около 90 % покупателей опционов теряют деньги.

Таким образом, если бычий объем опциона колл намного перевешивает медвежий объем пут, он отправляет коэффициент вниз. В настоящее время соотношение put/call составляет 0,4. А в марте 2000 года, когда был ажиотаж на покупки акций интернет-компаний, коэффициент put/call составлял 0,39.

• Маржинальный долг по отношению к остаткам средств на счетах участников оборота ценных бумаг

Отчасти благодаря низким процентным ставкам, размер маржинального долга в 2020 году взлетел на Уолл-Стрит, достигнув рекордного максимума в 778 миллиардов долларов. Это почти в 37 раз больше, чем 21 миллиардов долларов, полученных по кредитному плечу в марте 2000 года.

Однако более важным показателем, на который следует обратить внимание, является возросшая маржинальная задолженность в сравнении с имеющимися на счетах клиентов наличными средствами.

В настоящее время долговых обязательств по маржинальным сделкам на 72 % больше, чем средств на счетах участников оборота ценных бумаг. А на пике пузыря доткомов было 79 %.

Спекулятивные настроения такие же заразные, как и пандемия. Некоторые эксперты уверены, что именно высокий уровень маржинального долга способствовал резкому росту цен акций GameStop.

Активы Федеральной резервной системы

Из-за подхода главы ФРС Джерома Пауэлла к стимулированию экономики во время пандемии, балансовые активы Федеральной резервной системы взлетели более чем на 3 триллиона долларов, достигнув небывалого максимума. Сейчас ФРС удерживает почти в 13 раз больше активов, чем во время пузыря доткомов.

Сегодня активы ФРС составляют 35 % ВВП США. 20 лет назад, во время кризиса, активы Федеральной резервной системы составляли менее 4,5 % ВВП страны.

ФРС ежемесячно скупает казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги на сумму 120 миллиардов долларов, чтобы поддержать потребителей и бизнес. Это, конечно же, смазывает фондовый рынок. Правда, до сих пор ФРС удается держать инфляцию под контролем.

• Процентные ставки Федеральной резервной системы

В теории, процентные ставки обратно пропорциональны котировкам акций. Нет никаких сомнений в том, что твердая приверженность ФРС к поддержанию низких процентных ставок, помогла поднять фондовый рынок. Но эта мягкая кредитно-денежная политика проводится в США почти постоянно, в течение более чем 10 последних лет.

По большому счету, американский фондовый рынок стал сейчас самым чувствительным к процентным ставкам в истории Уолл-Стрит.

Я не хочу нагнетать обстановку. Единственная цель этой статьи – объективное информирование частных инвесторов о реальном положении дел, мнении экспертов о тревожных сигналах на американском фондовом рынке. А дальше, каждый сам за себя.

Address
304 North Cardinal St.
Dorchester Center, MA 02124

Work Hours
Monday to Friday: 7AM - 7PM
Weekend: 10AM - 5PM