Всего за несколько месяцев 2021 года на американском фондовом рынке инвесторами использовалась и стратегия роста, и стоимостное инвестирование. Надеюсь, что после ознакомления с вышеуказанными статьями получено четкое понимание принципов инвестирования, как в стоимость, так и в рост? 

После ознакомления с этими двумя методологиями отбора акций, учитывая доминирующие на рынке тенденции, необходимо изучить гибридную систему отбора акций – «рост по разумной цене», известную еще как GARP (Growth at a Reasonable Price).

Что такое стратегия GARP?

Эта методология выбора объектов для инвестирования представляет собой сочетание инвестиций в стоимость и рост:

  • определяются компании, которые несколько недооценены;
  • после анализа выявляется солидный потенциал их устойчивого роста. 

Критерии, по которым приверженцы GARP-инвестирования выбирают активы для покупки, находятся посредине между параметрами, которые учитывают инвесторы стоимости и роста. 

Ниже приведена диаграмма, иллюстрирующая, как предпочтительные уровни «стоимости» и инвестирования в рост по этой методики, сравниваются с показателями, которые выбирают инвесторы стоимости и роста.

Поскольку этот метод заимствует принципы выбора предпочтительных активов, как стоимостного инвестирования, так и инвестиций в рост, существуют некоторые неправильные представления об этой стратегии. 

Критики GARP утверждают, что это «бесхребетный» способ выбора, не устанавливающий четких стандартов различия хороших и плохих акций. 

Однако, противники инвестирования в рост по разумной цене забывают об одном из основополагающих принципов этой стратегии – одна единственная компания не может рассматриваться в качестве достойного объекта для вложений.

Особенности использования этой стратегии предполагают выявление как минимум нескольких компаний, обладающих специфическими характеристиками.

Еще одним заблуждением является мнение, что инвесторы GARP комплектуют свой портфель по упрощенной схеме – распределяя капитал поровну, между акциями роста и стоимостными активами. Это не соответствует действительности, поскольку:

— каждая выбираемая акция должна соответствовать набору строгих критериев;

— активы выбираются индивидуально, так, чтобы в них не преобладали ни стоимостные характеристики, ни параметры акций роста;

— выбираются компании, в которых гармонично комбинируются принципы стоимости и роста.

Кто применяет GARP-инвестирование?

Одним из самых больших сторонников вложения средств в акции роста по разумной цене, является Питер Линч, который написал несколько популярных книг, в том числе «Вверх по Уолл-Стрит» и «Учись зарабатывать».

В конце 1990-х и начале 2000-х он даже снялся в рекламных роликах Fidelity Investment. Многие считают Питера Линча лучшим в мире управляющим фондом, отчасти из-за обеспеченной им среднегодовой доходности в 29 % за 13-летний период с 1977 по 1990 год. 

Как и инвесторы роста, последователи стратегии GARP обеспокоены перспективами возрастания котировки ценных бумаг компании. При выборе объекта для инвестирования учитывается положительная динамика прибыли за последние несколько лет в сочетании с положительными прогнозами ее роста. 

В отличие от приверженцев вложения денег в акции роста, GARP-инвесторы скептически относятся к чрезмерно высоким прогнозам роста прибыли, в диапазоне 25-50 %

Подобные компании представляют слишком большой риск и непредсказуемость для этой стратегии инвестирования. Безопасный и реалистичный темп роста доходов, в пределах от 10 % до 20 %, признается более приемлемым для них.

Как и приверженцы инвестирования в рост, GARP-инвесторы уделяют особое внимание показателю ROE (показатель рентабельности капитала компании). Для обоих типов оборота ценных бумаг, высокий и растущий ROE, в сравнении с рыночными ставками доходности и средними показателями отрасли, является индикатором превосходства компании.

Приверженцы инвестирования в акции роста и участники оборота ценных бумаг, действующие в соответствии со стратегией GARP, одновременно используют и другие индикаторы, однако, у них разные представления о том, какими должны быть идеальные уровни, представленные различными методиками расчета.

Вместе с тем, отмечаются и разные приоритеты. GARP-инвесторы анализируют:

— положительный денежный поток;

— в некоторых случаях, положительную динамику доходов.

Выбор акций GARP-инвесторами

Для оценки перспектив роста активов, имеющих разумную цену, GARP-инвесторы могут использовать свою систему подбора акций в соответствии с личным стилем и опытом. Субъективные методы анализа являются неотъемлемой частью их работы.

Необходимо анализировать компании с учетом уникального контекста, как и при инвестировании в рост. Не существует волшебной формулы для подтверждения перспектив роста, следовательно, инвесторы должны полагаться на собственную интерпретацию результатов финансово-хозяйственной деятельности компании и условий ее функционирования.

Было бы трудно обсуждать любую стратегию выбора объекта для инвестирования, не упоминая о соотношении P/E (Price/Earnings — Цена/Прибыль). Приверженцы GARP-инвестирования обращают внимание на более высокие коэффициенты P/E, чем стоимостные инвесторы. Однако, опасаются слишком высоких коэффициентов Цена/Прибыль, которые предпочитают инвесторы «в рост».  

Инвестор может вложить свои средства в акции роста, котировка которых превышает прибыль в 50 или 60 раз. Но GARP-инвестора подобные ценные бумаги не привлекают, поскольку за эти активы потребуется заплатить слишком много денег при слишком большой неопределенности. 

Оптимальным диапазоном коэффициента P/E в этом случае является 15-25. Сразу говорю, это грубая оценка. Приверженцы стратегии инвестирования «в рост по разумной цене» используют более гибкие решения, оценивая иные индикаторы перспективности выбираемых активов.

Предпочитая ценные бумаги с более низким соотношением P/E, инвестор GARP разделяет в этом вопросе точку зрения последователей стоимостного инвестирования. Однако, столь же важным является и низкий коэффициент P/B или P/BV (Цена акций/Реальная стоимость активов компании — Price/Book Value Ratio).

Это показатель, отражающий соотношение рыночной стоимости и текущей стоимости чистых активов компании, с учетом вычета всех расходов, если будет принято решение о ее немедленной ликвидации.

Низкие коэффициенты P/E и P/B — это два важных критерия, с помощью которых GARP-инвестор выбирает объект для вложения денежных средств. Могут использоваться и другие критерии, но основная идея заключается в том, что при инвестировании «в рост по разумной цене» учитываются не только текущие оценки компании, но и прогноз.

Более конкретно о мультипликаторах, используемых при инвестировании GARP

Коэффициент PEG может быть признан самым важным показателем для любого инвестора GARP, поскольку он демонстрирует уровень недооцененности или переоцененности активов.

Коэффициент PEG (Price Earnings Growth ratio) является одним из разновидностей мультипликатора P/E, устраняющий его недостаток в виде точечной оценки реальной стоимости акций в момент проведения анализа. Коэффициент PEG делает поправку, с учетом возможной будущей доходности акций компании на период от трех до пяти лет.

Инвестор стратегии GARP выбирают активы, если коэффициент PEG находится в переделах от 0 до 3:

— показатель от 0 до 1 свидетельствует, что акции недооценены, компания является привлекательной в качестве возможного выбора, но требует более тщательного анализа;

— показатель от 1 до 3 является оптимальной оценкой для компании, выбираемой GARP-инвестором.

Как это работает?

К примеру, акции вымышленного конгломерата торгуются с коэффициентом P/E = 19. Прибыль растет на 20 %. Таким образом, коэффициент PEG составит 0,95 (19/20=0,95). Это довольно хороший показатель по стандартам GARP.

Другая компания, чьи активы имеют коэффициент P/E = 15, а предполагаемые темпы роста прибыли компании составляют 14 %, имеет PEG = 1,07 (15/14=1,07).

Вторая компания, несмотря на более низкий прогноз роста прибыли, более предпочтительная для GARP. У нее лучшая цена акций. Кроме того, 20 % рост прогнозируемой прибыли может быть свидетельством того, что активы переоценены.

Инвестора GARP интересует стабильный рост котировки акций, но также требуется, чтобы за это потребовалось меньше платить.

Заключение.

Поскольку стратегия GARP использует принципы и стоимостного инвестирования, и вложение денег в акции роста, доходность, которая учитывается при этой стратегии, часто отличается от реальной доходности.

К примеру, во время бычьего ралли, как это было после мартовского обвала 2020 года, доходность от стратегии роста оказалась непобедимой. Ни стоимостные инвесторы, ни GARP, не могли с ней конкурировать.

Однако, как только на рынке отмечается заметная коррекция, как это было в конце февраля 2021 года, инвесторы GARP страдают гораздо меньше. Таким образом, эта стратегия не только сочетает в себе критерии роста и стоимости акций, но и комбинацию типов доходности:

  • инвестор стоимости будет лучше работать в медвежьих условиях;
  • инвестор роста будет исключительно хорошо работать на бушующем бычьем рынке;
  • GARP будет вознаграждаться более последовательной и предсказуемой доходностью, мало завися от преобладающих на рынке тенденций.

GARP может показаться идеальной стратегией, но объединение роста и инвестиций в стоимость не так просто, как кажется. Для этого требуется в совершенстве овладеть стратегиями роста и стоимостного инвестирования. Иначе, может оказаться, что покупаются посредственные, а не хорошие акции для инвестирования в рост по разумной цене. 

Многие великие инвесторы продемонстрировали, что доходность приходит со временем. Которое может потребоваться, чтобы в совершенстве изучить методы GARP.

Address
304 North Cardinal St.
Dorchester Center, MA 02124

Work Hours
Monday to Friday: 7AM - 7PM
Weekend: 10AM - 5PM